（原标题：高溢价接盘丹鸟物流100%股权！申通快递高负债率下或背“甜蜜负担”）闻道资本
2025年一季度末，申通快递负债总额为164.19亿元，资产负债率为62.53%。与早期同样采用加盟制模式快速扩张的中通快递、圆通速递、韵达股份相比，这一负债率处于较高水平。其中，韵达股份2025年一季度资产负债率为46.70%，中通快递、圆通速递同期的资产负债率则分别为32.51%、31.68%。
7月25日晚，申通快递股份有限公司(以下简称“申通快递”，股票代码：002468.HK)公告，其全资子公司申通快递有限公司（以下简称“申通有限”）计划以现金3.62亿元收购菜鸟集团旗下自营品质快递浙江丹鸟物流科技有限公司（以下简称“丹鸟物流”）100%股权。值得注意的是，此次交易系菜鸟集团2024年3月宣告终止IPO以来首次出售资产的行为。
数据来源：申通快递公司公告
丹鸟物流主要从事国内品质快递及逆向物流服务。具体而言，其通过全国自营网络为天猫、天猫超市、淘宝等电商平台及消费者提供上门揽收、中转配送、逆向退货等一站式快递服务，并实现送货上门。截至交易计划公布当日，丹鸟物流已在全国约300个城市提供半日达/次晨达、送货上门、晚到必赔、全链路时效透传等高确定性履约服务。
丹鸟物流曾被市场普遍认为是菜鸟集团对标京东物流、顺丰等企业闻道资本，瞄准高端快递市场的重要布局。然而，受到业务起步较晚、行业单票价格下行等因素影响，丹鸟物流的发展并不理想。公司2024年实现营收123.51亿元，但净利润仅为2011.54万元；2025年前4个月实现营收29.65亿元，但净利润却陷入亏损，亏损额高达2.34亿元。
随着近年来国内快递行业竞争日趋白热化、利润空间持续被挤压，菜鸟集团或逐步将业务重心转向客单价更高、盈利前景更广的国际物流与科技业务。而丹鸟物流在国内市场的挣扎，使其对菜鸟集团的整体布局而言渐成“鸡肋”。出售这一资产，将回笼的资金与精力投向更具发展潜力和盈利能力的其他业务，成为菜鸟集团顺理成章的选择。
作为菜鸟集团重要关联方的申通快递，此次出价则显得颇为干脆。截至2025年4月30日，丹鸟物流股东全部权益的资产基础法评估值为人民币36,205.02万元，较经审计后母公司净资产账面价值21,498.58万元增值人民币14,706.44万元。尽管申通快递明确，自评估基准日（2025年4月30日）至交割日的期间，丹鸟物流产生的盈利将归公司所有，若出现亏损则由交易对方进行补偿，但高达68%的溢价率仍引发市场关注。
申通快递在公告中表示，本次交易有助于公司整合同业优势资产、资源，响应了国家邮政局近年来持续鼓励快递企业开展兼并重组的号召。目前国内仅丹鸟物流等少数快递企业在全国范围内具备品质快递业务上门服务、高履约时效性等特点，资产稀缺性显著。
然而，双方在股权与人事层面的深度关联仍让这场交易难逃外界审视。2025年一季报显示，菜鸟集团旗下的浙江菜鸟供应链管理有限公司是申通快递单一持股比例最高的第一大股东，持股比例为25%。此外，公司总裁王文彬、CFO梁波等多位高管，早年都曾在菜鸟网络（菜鸟集团前身）任职。
短期偿债能力堪忧
截至2025年一季度末闻道资本，申通快递负债总额为164.19亿元，资产负债率为62.53%。与早期同样采用加盟制模式快速扩张的中通快递、圆通速递、韵达股份相比，这一负债率处于较高水平。其中，韵达股份2025年一季度资产负债率为46.70%，中通快递、圆通速递同期的资产负债率则分别为32.51%、31.68%。
2022年，申通快递启动“三年百亿”产能提升计划，重点投向自动化分拣设备、自有运力购置及枢纽中心建设。三年间，申通快递累计投入97亿资本开支，主要来源于银行贷款和账上现金；实施产能项目多达179个，仅在2024年报告期内就投产42个项目。
与此同时，为抢占市场份额，申通快递主动通过降低单票收入来吸引更多业务。财报显示，公司快递业务量从2022年的129.47亿件跃升至2024年的227亿件，复合增长率达32.3%。
然而，高增长之下申通快递的资产负债表仍面临显著修复压力。截至2025年一季度末，公司流动比率与速动比率分别低至0.61和0.32，短期偿债能力处于行业较低水平。
尽管此次收购对价为3.62亿元，从金额上看似乎未给申通快递带来巨大的一次性资金支出冲击（账面现金16.52亿元），但丹鸟物流因起网时间短、前期投入大，目前仍处于亏损状态。申通后续需持续投入资金以维持其运营并推动业务发展。这对于本就负债率偏高的财务结构而言，或对其偿债能力和财务稳定性构成新的挑战。
值得注意的是，根据2019年签署的《购股权协议》及2022年的延期协议，阿里或其指定第三方有权在2025年12月27日前以53.04亿元收购申通快递21%的股份，对应的收购价格为16.5元/股。而今年对圆通速递和韵达股份的减持操作，或暗示其在快递领域的布局正从“广撒网”向申通快递倾斜。
在此背景下，申通快递出手收购丹鸟物流这一动作，究竟是裹着“糖衣”的机遇，还是暗藏风险的“炮弹”，成为了资本市场关注的焦点。
作者 | 赵红扬
编辑 | 吴雪
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